Svenska Handelsbanken和如何使用账面价值

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  • 2020年11月12日
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Svenska的贷款做法非常保守-Svenska生成的抵押贷款的按价值计算的比率为55%。在斯文斯卡开始抵押贷款亏损之前,房价必须下跌45%。

我们以低于账面价值或不到市盈率10倍的价格购买了世界上最好的银行之一。收入可能会以每年约5%的速度增长;此外,Svenska的估值有时会恢复正常,增加50-80%。斯文斯卡历史上的交易价格为1.5-1.8倍。它还支付了7.5%的股息,随着时间的推移,该笔股息已经增加。

由于我们很少提及帐面价值,因此我们绕道走一下,并解释其含义。如果您查看公司的资产负债表,则账面价值是公司资产与负债之间的差额,即公司的权益。在分析非金融公司时,我们很少将其用作衡量标准,这有充分的理由:典型公司财务报表中的大部分资产(和某些负债)与经济现实脱节。

在非常(非常旧的)(制造业)经济中,土地和建造工厂的成本减去公司的借贷,可以表明公司的权益(账面价值)。但是,即使那样,账面价值计量方法也并非没有缺陷,因为它以成本记录了长期资产(例如土地)的价值。如果这些年来土地升值,则其在公司财务报表中的价值不会改变。

当今经济中的账面价值对大多数公司而言意义不大。以苹果公司为例:苹果公司是世界上最有价值的公司之一,它甚至没有自己的工厂。您在Apple资产负债表上看不到的价值是在Apple客户使用公司产品时眼中闪耀的光芒。这种火花是苹果通过制造(通常)革命性产品创造的无形商品。苹果公司的品牌就是R所创造的。&D(研究与开发)和市场营销,这两项费用都是损益表项目,并且永远不会记入资产负债表,至少不会以有形,易于观察的形式出现。

使事情变得更加复杂的是,股票回购并不能账面价值。尽管苹果的收入从2013年的370亿美元增长到2020年的570亿美元,但其账面价值却从同期的1230亿美元下降到780亿美元。这怎么可能呢?苹果在公开市场上购买了几千亿美元的股票,并降低了其账面价值。我们可以继续研究账面价值不那么令人兴奋的杂草,但我们不会–只相信我们;股票回购扭曲了公司的账面价值。

在分析Apple时,我们会密切关注其资产(主要是现金,应收账款和库存)和负债(应付账款和债务),但很少关注其账面价值。

金融公司是不同的野兽。他们的资产(贷款)和负债(客户存款和借款)必须每季度按市场(价值)进行标记,因此账面价值成为有用的指标。我们曾一度以帐面价值的价格购买了Svenska,但没有为公司的未来发展能力,卓越的资本回报率,独特的文化等支付任何费用。换句话说,以账面价值购买经营不善的银行可能会也许不是便宜货,但以账面价值购买世界上经营最好的银行之一实在令人难以置信。

#参考

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